Substansvärde är ett nyckeltal som visar vad ett bolags tillgångar är värda till marknadspris efter att skulderna dragits av, ofta uttryckt per aktie. Formeln är enkel: tillgångar minus skulder, delat på antal aktier. Substansvärdet används framför allt för att bedöma investmentbolag och fastighetsbolag, där tillgångarna snarare än det löpande kassaflödet driver värdet.
Skillnaden mellan aktiekursen och substansvärdet avgör om aktien handlas till substansrabatt eller substanspremie, ett av de vanligaste sätten att jämföra om ett investmentbolag är billigt eller dyrt just nu.
Vad är substansvärde?
Substansvärde är ett mått på bolagets verkliga värde baserat på dess balansräkning, men till marknadsvärde i stället för bokfört värde. Det skiljer sig från vanliga vinstbaserade nyckeltal som P/E-tal genom att helt bortse från framtida intjäningsförmåga, affärsidé och kundbas. I stället svarar substansvärdet på en enda fråga: vad skulle bolaget vara värt om alla tillgångar såldes till marknadspris och alla skulder betalades av i dag?
Måttet passar bäst för bolag med stora, mätbara tillgångar: investmentbolag som äger aktier i andra bolag, fastighetsbolag med fastighetsbestånd, och förvaltningsbolag med noterade eller onoterade innehav. För ett tillväxtbolag utan stora fysiska tillgångar säger substansvärdet desto mindre, eftersom det mesta av värdet ligger i framtida intäkter snarare än i balansräkningen.
Så beräknar du substansvärdet (formel och räkneexempel)
Formeln för substansvärde är:
Substansvärde = Tillgångar (marknadsvärde) − Skulder
Vill du ha substansvärdet per aktie delar du resultatet med antal aktier:
Substansvärde per aktie = (Tillgångar − Skulder) / Antal aktier
Tillgångarna kan bestå av fastigheter, aktier i andra bolag, likvida medel och immateriella tillgångar som patent eller varumärken. Skulderna omfattar lån, leverantörsskulder och andra finansiella åtaganden. Det avgörande är att varje tillgångspost värderas till dagens marknadsvärde, inte till det bokförda värdet i balansräkningen, eftersom bokförda värden ofta är föråldrade för fastigheter, aktieinnehav och andra tillgångar som stigit eller sjunkit i pris sedan de togs upp i böckerna.
Räkneexempel: Ett fastighetsbolag äger fastigheter värda 8 000 000 kronor, inventarier värda 500 000 kronor och en kassa på 300 000 kronor. Skulderna uppgår till 3 000 000 kronor. Substansvärdet blir då 8 000 000 + 500 000 + 300 000 − 3 000 000 = 5 800 000 kronor. Har bolaget 100 000 aktier utestående blir substansvärdet per aktie 58 kronor.
Substansrabatt och substanspremie
När du har räknat fram substansvärdet kan du jämföra det med aktiekursen. Är aktiekursen lägre än substansvärdet handlas aktien till substansrabatt. Är den högre handlas aktien till substanspremie.
De flesta investmentbolag handlas till en viss substansrabatt, medan premie är mindre vanligt. Vanliga orsaker till rabatt är att marknaden bedömer värderingen av bolagets onoterade innehav som för optimistisk, att förvaltningskostnaderna minskar den långsiktiga avkastningen, eller att likviditeten i aktien är begränsad jämfört med att äga innehaven direkt. En stor rabatt är därför inte automatiskt ett fynd, det är en anledning att granska bolagets portfölj närmare: hur kvalitativa och diversifierade är innehaven, och hur har bolaget historiskt förvaltat sitt kapital?
Hur värderar du substansvärde i investmentbolag?
Metoden är särskilt vanlig för att värdera svenska investmentbolag som Investor, Kinnevik och Industrivärden, vars huvudsakliga tillgång är aktier i andra noterade och onoterade bolag. Eftersom innehavens aktiekurser rör sig dagligen på börsen ändras även investmentbolagets substansvärde löpande, medan onoterade innehav omvärderas mer sällan.
För den som vill ha exponering mot investmentbolagens strategi utan att själv analysera enskilda innehav finns även fonder byggda kring segmentet, till exempel Spiltan Aktiefond Investmentbolag, som samlar flera svenska investmentbolag i en och samma fond.
Substansvärdering för fastighetsbolag
I fastighetsbolag är substansvärderingen ofta mer avancerad än i investmentbolag, eftersom fastigheternas marknadsvärde skiljer sig kraftigt från det bokförda värdet efter år av avskrivningar. En mer noggrann beräkning drar även av latent skatt, alltså den framtida skatt som uppstår om övervärdet på fastigheterna realiseras vid en försäljning. Med en bolagsskatt på 20,6 procent innebär ett övervärde på 6 000 000 kronor en latent skatteskuld på ungefär 1 236 000 kronor, vilket sänker det justerade substansvärdet jämfört med en enklare beräkning utan skattejustering.
Substansvärde jämfört med andra nyckeltal
Substansvärde besvarar en annan fråga än vinstbaserade nyckeltal. Vill du i stället bedöma om ett bolag är dyrt eller billigt utifrån dess vinst är P/E-talet mer relevant, medan substansvärdet passar bäst när tillgångarna är det som driver bolagets värde. Investerare som letar efter bolag som handlas under sitt verkliga värde använder ofta substansvärde tillsammans med andra principer inom värdeinvestering, där en stor substansrabatt kan vara en av flera signaler på en undervärderad aktie. Oavsett vilket nyckeltal du utgår från handlas svenska investmentbolag och fastighetsbolag vanligtvis via ett investeringssparkonto (ISK), där utdelningar och värdeökning beskattas schablonmässigt i stället för med reavinstskatt vid varje enskild affär.
Substansvärde ger dig alltså en konkret, tillgångsbaserad bild av vad ett bolag faktiskt äger, ett komplement till vinstmultiplar när du ska avgöra om aktiekursen är rimlig.
En enkel metod för att värdera aktier med substansvärde
Vill du använda substansvärdet i praktiken när du väljer aktier räcker en enkel metod: jämför substansvärdet per aktie med aktiekursen och notera hur stor rabatten eller premien är. Håll sedan koll på om rabatten krymper eller växer över tid, snarare än att bara titta på ett enskilt värde vid ett tillfälle. En aktie som historiskt handlats till 20 procents substansrabatt men nu bara har 5 procents rabatt kan vara dyrare relativt sitt substansvärde än den var för ett år sedan, även om aktiekursen i kronor räknat inte har stigit lika mycket som substansvärdet.
Vanliga frågor om substansvärde
Vad är skillnaden mellan substansvärde och eget kapital?
Eget kapital hämtas direkt ur balansräkningen till bokförda värden. Substansvärde utgår från samma tillgångar och skulder, men varje post räknas om till verkligt marknadsvärde. Ett fastighetsbolag kan ha ett bokfört eget kapital på 20 miljoner kronor men ett substansvärde på 35 miljoner, eftersom fastigheterna är värda mer på marknaden än vad balansräkningen visar.
Hur ofta uppdateras substansvärdet i investmentbolag?
De flesta investmentbolag med noterade innehav publicerar substansvärdet varje kvartal i delårsrapporterna, och en del uppdaterar det löpande på sin hemsida eftersom aktiekurserna i innehaven ändras dagligen. Onoterade innehav omvärderas mer sällan, oftast i samband med kvartals- eller årsbokslut.
Är hög substansrabatt alltid ett köpläge?
Nej. En stor substansrabatt kan bero på att marknaden anser att bolagets värdering av sina onoterade innehav är för optimistisk, att förvaltningskostnaderna äter av avkastningen, eller att likviditeten i aktien är låg. Rabatten är en signal att undersöka närmare, inte ett automatiskt köpsignal.
Kan substansvärdet vara negativt?
Ja, om ett bolags skulder är större än marknadsvärdet på tillgångarna blir substansvärdet negativt. Det är ovanligt för välskötta investmentbolag och fastighetsbolag, men kan förekomma i högt belånade bolag efter kraftiga värdenedgångar på tillgångarna.
